理性认识中小企业私募债风险

理性认识中小企业私募债风险

中国债券市场的发展整体比较滞后，有体制缘由，有信誉体系建设的缘由，也有机构投资者发展不足的缘由。但是不管从投资者还是从企业的角度来说，加快债券市场发展是共鸣。　　中国债券市场近期有两个重要进展，1是针对债券市场中银行间市场和交易所市场分割发展、分割监管的状态，在部委间成立了部际调和机制，希望推动监管标准的统一，主要是准入条件、信息表露、资信评级机构、投资者准入条件和保护制度等五个方面的统一。2是今年5月底，沪、深交易所发布了中小企业私募债试点办法，中小企业私募债正式推出。　　私募债是债券市场　　市场化发展的良好尝试　　中小企业私募债试点取得了初步成功，主要体现在两方面：1是确切为中小企业提供了一个新的融资渠道，这次私募债发行主体广泛，有民营企业，有国有企业，也有中外合资企业。2是尝试了市场化的私募发行。债券发行体制改革的整体方向是市场化，这次私募债在市场化方面做了很好的尝试，比如监管部门对发行人的净资产和盈利能力等没有硬性要求，由承销商对发行人的偿债能力和资金用途进行掌控，私募债的各种要素，比如发行金额、利率、期限等，都由发行人、承销商和投资者自行协商肯定，交易所仅对私募债采取备案发行制。整体看，这次私募债发行是以券商为主导，证监会和交易所在其中的作用非常有限。私募债还引入了合格投资者的概念，其发行面向特殊投资群体，也就是我们所说的具有一定条件的合格投资者。这两个方面是很大的进步。　　理性认识私募债风险作为一个比较完全的市场化产品，私募债肯定不是保母式的。如果出现违约，怎样有序地进行清偿或进行市场化的处理，还有待实践、有待视察。美国垃圾债最高峰时违约率是12，一般是2～5，相对比较温和。中国市场还没有出现过类似的情况，将来如果出现，我们也有一个学习的进程，投资者需要学习，监管者也需要学习，这是一个渐渐积累的进程。　　这次发行的私募债，从根本上说，是回归了资本市场的本源。直接融资体系和间接融资体系，最大的差别在于直接融资体系是投资者和融资方直接面对面，融资方依托本身信誉去向投资者融资，投资者根据自己的风险判断向投资标的进行投资。由于去掉了中介，直接融资的本钱下落了，这个下落的本钱为企业和投资者所分享，表现为融资者的融资本钱相对低一些，投资者潜伏回报有可能高一些。因此，直接融资的出现，代表着一种更先进的金融体系。　　但这里有两个重要的条件：第一，企业要有信誉，不是来欺骗或圈钱的；第二，投资者要有风险辨认能力。这两个条件中的任何一个缺失，就有可能成为灾害。这就是为什么欧洲早期3大资本市场荷兰、英国和法国的资本市场，都是从一场危机开始的：它们分别为1637年的郁金香泡沫、1720年的南海泡沫和1721年的密西西比泡沫。而华尔街早期曾出现过的“从地球通往月球”的招股说明书，超过百年的混乱无度、投机猖獗也主要源于诚信的缺失和投资者的盲从。　　因此，一个健康和良好运行的资本市场，需要市场参与的各个主体归位尽责，发行证券的公司要讲诚信，投资者要提高风险辨认能力，中介机构要勤奋尽责，帮助投资者理解市场和辨认风险，还需要不断加强监管和提高市场治理水平，这是一个全社会的系统工程治白癜风哪一个医院最好。　　私募债未来的发治白癜风哪一个医院最好展，需要注意对风险的把控。就投资者来说，第一次接触这类风险相对比较高、收益也相对比较高的债券品种，要做更多的尽职调查，更多了解发行企业的基本情况。第一批试点的时候，每一个券商都拿出了自己最好的企业储备，很多都是拟上市企业，具有良好的财务指标。但随着试点的扩大，不排除风险有扩大的可能。我们必须提示投资者注意对风险的把控，这是一个高风险的，但是交易所没有背书的风险自担的产品。　　证券公司作为产品的组织者，对风险的把控应承担当仁不让的。欧洲早期的资本市场，融资方不重视本身信誉、投资者非常无知，再加上当时还没有投资银行，没有良好的中介在其中进行信息传导、帮助尽职调查，3大泡沫的破裂是一定的。今天中国资本市场的发展已大大进步了，我们希望中介在其中扮演非常好的角色。这次私募债的发行以券商为主导，券商需做好尽职调查工作，做好勤奋尽责的工作，不能由于“抢生意”而下落发行主体的标准。从根本上讲，私募债是为中小企业的发展提供融资渠道，只有中小企业通过私募债融资取得了可持续的发展，私募债市场才能健康发展，这一点非常重要。　　如果未来风险控制在公道的范围内，私募债试点将有望扩大，我们期望可以看到更多的主体发行私募债，更多的投资主体可以参与投资私募债……　　作者系中国证监会研究中心主任